作者：Eastland

2017年，特斯拉創紀錄地虧損22億美元，Model S／Model X銷量下滑，Model 3產能上不去，大規模召回以及馬斯克乖張的言行，令股價大幅跳水，52周最低價比最高價低63％。

與此同時，特斯拉債券交易價格暴跌，收益率達8．6％，而一年前發行時僅為5．3％。股價和債券收益率的表現都折射出特斯拉面臨的危機。

被稱為“中國特斯拉”的蔚來，曾經希望200億美元甚至370億美元估值，最終卻以64億美元估值發行了新股。僅僅三個交易日，蔚來就經歷了首日盤中破發、次日大漲75．76％、第三日暴跌14．66％。

發行規模小且籌碼高度集中，市面上可以流通的股票很少，股價很容易上躥下跳。

回到電動車，如果特斯拉度過危機的概率為70％，蔚來們的存活概率則小于10％。

2018年渡劫

從2005年1月手工打造出第一輛原型車開始，特斯拉已磕磕絆絆地走過了12個年頭。

2017年，特斯拉營收118億美元，較2014年增長267．7％，年均復合增長率為54．3％。截至2018年6月末，特斯拉汽車業務累計取得334．6億美元銷售收入。

制造成本分為變動成本（Variable Cost）和固定成本（Fixed Cost），前者與產量成正比、后者在一定范圍內保持不變。

零部件、人工 、能耗是生產汽車的變動成本，而廠房租賃、設備折舊，開模具、調試生產線、培訓員工等費用，與產量“脫鉤”。

特斯拉毛利潤率長期保持在20％以上，看來生產設備、設施利用率比較高，充分攤低了固定成本。

2017年，Model S和Model X交付超過10萬輛，毛利潤達22億美元，但毛利潤率降到18．9％，顯然受到Model 3的影響。

2017年7月才開始交付，特斯拉僅確認1764輛Model 3的銷售收入，但廠房、設備、模具、調試等項固定成本一分也不能少。新車型不僅沒有毛利潤，還拉低了總體毛率。

2017年，毛利潤率進一步降至14．5％，值得警惕。按照計劃，盡管Model 3價格親民毛利潤率仍能達到20％，但良品率低、召回（規模達12萬輛，幾乎“全軍覆沒”）可能讓這一切泡湯。

受18650型電池供給限制，2018年Model S和Model X的交付量仍將維持10萬上下。

Model 3采用新型2170電池，由 Gigafactory 超級電池工廠生產。2170電池能量密度達300Wh／kg，Model 3整車重量趨近于燃油車（50版整備質量1650kg）。

2018年6月，單周產量突破5000輛，7月各周產量保持在這一水平。特斯拉希望8月底能達到單周6000輛。

樂觀估計，2018年全年銷量將突破20萬輛，其中Model 3占一半。

2018年保質保量交付10萬輛Model 3，2019年交付其余40萬輛訂單中的大部分，特斯拉將渡過此劫，2020年有望實現盈利。

2018年上半年，蔚來銷售收入、銷售成本分別為4440萬元和1．86億，根據ES8車價推算大約交付了100輛，每輛成本181萬。

假設每輛ES8的變動成本占售價的80％，可粗略推算出“蔚來—江淮”項目每年的固定成本為18億。盈虧平衡銷量為2萬輛／年，達產后（每年5萬輛）毛利潤率約12％。

但根據特斯拉的經驗，毛利潤率20％仍然無法擺脫虧損。所以，蔚來的盈利沒有時間表！

資金緊張的根源

毛利潤不高，研發、市場及行政費用不低，特斯拉虧錢世人皆知，最近六個季度經營虧損率在8．6％～18．2％之間，均值18．0％（每獲得10億美元營收，經營虧損1．8億美元）。

憑良心說，這樣的虧損率遠非觸目驚心，某些中概公司經營虧損率動輒超過100％。比如趣頭條，2018年H1市場費用是廣告收入的125％。拼多多2017年經營虧損率亦達34％。

2016年Q3 Model X開始交付，2017年是特斯拉高歌猛進的一年，但凈虧損達到創紀錄的22億美元，虧損率19％。

2018年H1虧損15億美元，虧損率21％，看來2018年凈虧損額又要創紀錄。

僅僅是虧損還不至于讓特斯拉資金如此捉襟見肘。2017特斯拉經營活動現金凈流出6065萬美元，僅為營收的0．52％。22億美元凈虧損看起來嚇人，其實經營活動現金流控制得相當好。

2018年H1，特斯拉經營活動現金凈流出突增到5．28億美元，占營收的7．13％，與毛利潤率下降一樣，這是令投資人擔心的跡象，需要盡快扭轉。