今日，中信證券針對比亞迪2017年報發布的研報正式出爐。

2017年度業績同比下降20％。2017年，公司實現營收1059．15億元，同比增長2．36％；歸母凈利潤40．66億元，同比下降－19．51％，符合公司三季報披露的全年下降20．03％～15．09％的區間；扣非歸母凈利潤29．87億，同比下降－35．26％。公司利潤下降，主要是受新能源補貼退坡以及燃油車銷量不達預期導致，同時光伏行業的持續虧損也給公司業績帶來一定的影響。今年受補貼繼續退坡的影響，預計公司一季度凈利潤下滑75．2％－91．8％，低于市場預期。

報告期內汽車業務承壓，機殼業務持續增長。分業務來看，2017年汽車業務／手機部件及組裝業務／二次充電電池及光伏業務分別實現收入566．24億元、404．73億元、87．67億元，分別同比變化－0．68％／3．53％／19．37％，分別約占總收入的 53．46％／38．21％／8．28％（去年同期55％／38％／7％）。其中新能源汽車業務實現收入390．6億元，同比增長12．83％，占本集團總收入的比例為36．88％（去年33．46％）。從銷量上來看，新能源汽車銷量同比增長18％至11．34萬輛，銷量蟬連全球第一。燃油車銷量實現24．5萬輛，同比下降24．62％。今年業績下滑幅度較大，主要是由于新能源汽車補貼額度退坡幅度大，單車利潤減少明顯導致。同時由于新車型上市時間較晚，以及老車型產品周期影響，燃油車銷量下降明顯所致。相較而言，受益于智能手機終端出貨數量繼續增長、手機金屬部件及玻璃機殼滲透率提升，公司金屬部件業務發展強勁，隨著3D玻璃產能逐步釋放，未來該業務有望持續增長。

短期看：全新車型周期已開啟，新能源乘用車向好。前奧迪設計總監的新設計給公司乘用車產品帶來全新突破與變革，2017年公司新車型外觀設計已有明顯提高。具備“Dragon Face”前臉造型的宋MAX自上市以來，市場反響強烈、需求強勁，有望帶領集團傳統汽車業務逐步走出低谷的。公司在今年將陸續推出多款新能源車型，助力公司挑戰2018年20萬輛的銷量目標。其中，2018年2月公司新款e5 450、秦EV 450和宋EV 400在北京啟動預售，新車型續航里程大幅提高。此外，新一代唐和元有望在下半年上市。公司原非公開發行股票募投項目“新能源汽車研發項目”已做調整，將進一步全方位涵蓋乘、商領域平臺。同時平臺化將帶來車型開發成本和時間的降低，促進公司全面發展。隨著高標準的補貼新政施行以及雙積分政策的落地，公司將依靠在動力電池技術、成本、產能以及高續航車型方面的優勢，走出低谷，龍頭優勢凸顯。

長期看：供應鏈中性化有望開啟新增長時代。公司目前正在從高度垂直整合、封閉式經營模式中進行調整戰略，加快步伐朝開放、市場化的方向邁進。公司此前已與弗吉亞達成協議，計劃將汽車座椅業務的剝離。同時，公司正在積極和其他新能源整車廠進行合作談判，計劃對開發新能源汽車核心技術并供應相應產品，長城汽車在近期業績發布會明確表示會考慮采用比亞迪的動力電池，預計公司動力電池有望加速外供。公司動力電池全球領先，如果公司對動力電池核心業務進行拆分，不僅可以為公司打開新的增長空間，而且公司動力電池業務有望迎來估值提升。

風險因素：公司新能源汽車產銷不及預期；新能源汽車政策波動；云軌推進不及預期。

盈利預測、估值及投資評級：考慮公司受新能源汽車補貼下降的影響，下調公司盈利預測，預測2018／19／20年EPS為1．47／1．78／2．19元（原2018／19年EPS預測值為2．22／2．67元），當前A股價格61．3元，對應2018／19／20年42／34／28倍PE；H股價格70．70港幣，對應18／19／20年39／32／26倍PE。公司全新車型周期已開啟，動力電池業務中性化戰略有望打開成長空間，維持公司（A＋H）“買入”評級。

來源：經濟日報－中國經濟網